市場回顧與分析

　　一級市場回顧

　　上周一級市場國債、地方債和政策性金融債發(fā)行規(guī)模分別為2603億、1346億和1270億，凈融資額為2002億、54億和-245億。金融債（不含政金債）共計發(fā)行規(guī)模994億，凈融資額-519億。非金信用債共計發(fā)行規(guī)模2649億，凈融資額798億?？赊D(zhuǎn)債新券發(fā)行1只，合計融資規(guī)模約21億元。

　　二級市場回顧

　　上周利率整體下行。主要影響因素包括：金融數(shù)據(jù)、資金面、地方債供給、股債蹺蹺板效應等。

　　流動性跟蹤

　　公開市場凈投放2671億，其中逆回購凈投放1.7萬億，有效對沖了1.45萬億的MLF到期。大行似乎在準備承接增量地方債發(fā)行，融出量有所下降，資金邊際收斂。

　　政策與基本面

　　10月金融數(shù)據(jù)不及預期，但消費是亮點。高頻數(shù)據(jù)來看：以舊換新政策繼續(xù)發(fā)力，11月初汽車銷售仍保持強勁。

　　海外市場

　　特朗普再通脹交易如火如荼，美元升值，美債利率上行，美股、黃金跌。最終10年美債收盤4.43%，較前周上行13BP。

　　債市策略展望

　　短期來看，債市的擾動因素主要在化債政策的節(jié)奏。參考2015-2018年的化債歷程，化債本身只涉及杠桿主體的轉(zhuǎn)移，本身對社會融資需求貢獻有限，只是在市場偏謹慎態(tài)度下短期對長端債券有負面影響，發(fā)行開始前市場反應最大，待供給真正落地，隨著流動性轉(zhuǎn)向?qū)捤?，長端有望回歸基本面所指示的利率趨勢。10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示基本面依然偏弱，生產(chǎn)端恢復不及預期，需求端社零超預期表現(xiàn)主要與雙十一提前有關(guān)。相比此前幾輪周期，本輪寬財政對于風險偏好及經(jīng)濟基本面的提振或需要更長的傳導時間，而且本輪央行已釋放積極態(tài)度，且12月存在傳統(tǒng)年底配置行情，供給因素預計對債市擾動有限。轉(zhuǎn)債市場方面，經(jīng)濟修復屬于慢變量仍需保持跟蹤，債券市場徹底轉(zhuǎn)向的條件尚未具備。在權(quán)益彈性方向上，年內(nèi)強刺激預期落空，但政策呵護態(tài)度仍在，預期的博弈可能還會持續(xù)，不改中期樂觀趨勢。

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