11月初以來，投資者抓住特朗普與共和黨在本月美國大選中獲勝的機會，在各種所謂的特朗普交易中加倍下注。與此同時，華爾街投行在大選后匆忙編制2025年年度展望，但隨著特朗普政策與其影響難以捉摸，以特朗普交易為準的預測很可能只會在今年應驗。

　　人們認為，如果特朗普的承諾兌現(xiàn)的話，他對企業(yè)減稅、提高貿易稅和限制移民的承諾將擴大已經龐大的預算赤字、打擊美國國債與提振企業(yè)利潤和股價。與此同時，投資者還押注，貿易稅上調和打擊移民的意外后果可能會重燃通脹，阻礙美聯(lián)儲的貨幣政策寬松行動，推高利率水平和美元匯率。

　　這一切聽起來都很簡潔——在某種程度上，這在經濟已經過熱的情況下更凸顯了其正確性。自10月的第一周以來——當時特朗普重新成為博彩網站上當選總統(tǒng)的最熱門人選，美元指數上漲了5%，30年期美債收益率上漲了0.5個百分點，標普500指數上漲了3%，而特朗普對加密貨幣的潛在支持促使比特幣飆升了50%以上。

　　問題是，要讓這些交易持續(xù)到2025年，投資者仍然需要對后續(xù)的政策進程做出多個準確預測。

　　距離特朗普上任還有兩個月的時間，市場首先必須弄清楚他的哪些承諾會真正實現(xiàn)，以及在多大程度上實現(xiàn)。而在眾多的問題中，有一個更棘手的問題是猜測它們的宏觀經濟影響。然后，投資者需要更進一步，確定在此基礎上進行的金融交易是否有序，是否有正確的方向。

　　畢竟，過去幾十年并不缺乏撼動市場的時刻，但這些時刻產生的市場反應幾乎無人能預料。例如，即使有人以某種方式押注2020年將發(fā)生全球疫情，但他們也不太可能同時預測同年全球股市將上漲15%。

　　難以捉摸的政策效應

　　那么，關于特朗普的大型宏觀交易將會怎樣呢？

　　即使是特朗普的忠實支持者，對于他的主要經濟提議可能產生的結果，甚至期望的結果，也存在巨大分歧。其中一個主要押注是美國國債收益率的上升。這在很大程度上是基于對特朗普各種減稅承諾的預算成本的估計，包括延長他于2017年提出的減稅政策和大幅削減企業(yè)稅率。隨著共和黨在美國國會大獲全勝——拿下眾議兩院多數席位，現(xiàn)在看來，這些計劃有望實現(xiàn)，而美國國債顯然也因此感受到了壓力。

　　但是，正如Eurizon對沖基金經理Stephen Jen所指出的那樣，市場幾乎沒有關注嚴厲的削減開支計劃——即使這些計劃部分成功，也可能會打破困擾債券市場的長期預測。

　　Jen認為，即使在部分實施大肆宣傳的開支削減和政府“效率”驅動的情況下，到2028年，年度預算缺口實際上也有可能被拉回GDP的1%以下。他認為：“對通脹和債券收益率的凈影響很可能是負面的?！?/p>

　　此外，如果將230萬聯(lián)邦雇員中的25%-50%大規(guī)模裁員的提議，會使本已降溫的勞動力市場陷入更深的恐慌呢？或者，如果它導致工作不穩(wěn)定，嚴重損害家庭信心怎么辦？

　　在這種情況下，美聯(lián)儲的反應函數可能會向另一個方向轉變，而不僅是依靠財政刺激。那么，牽動這些線索會破壞許多其他交易——最明顯的是美元將從目前水平繼續(xù)走高的假設。

　　如果全球貿易戰(zhàn)美國產生了適得其反的效果——經濟停滯不前，并抑制了海外需求，那么“特朗普貿易”的其他原則也會開始瓦解。

　　如果你認為無論哪種方式，減稅都會勝出，那你就必須假設共和黨在國會的壓倒性優(yōu)勢足以讓這些減稅措施獲得通過。共和黨在美國眾議院的多數席位優(yōu)勢不到10票，遠低于特朗普第一任期時的人數，當時，有12名共和黨人實際上投票反對他的2017年減稅和就業(yè)法案。

　　隨著華爾街投資銀行本周開始發(fā)布2025年前景展望，分析師似乎普遍認為美國基準股指將再上漲10%，但實際上這有賴于市場在中間地帶尋找突破口，而這一漲幅還不及過去兩年年漲幅的一半。而且他們都明智地附加了風險條款。

　　摩根大通全球經濟學家提出了一種“替代方案”，即假設所宣稱的政治混亂最終會對世界經濟造成巨大沖擊。摩根大通團隊分析師Bruce Kasman和其他成員寫道：“如果美國通過大幅削減貿易和試圖大規(guī)模驅逐移民，積極轉向國內，其后果將是對全球供應的沖擊。這種沖擊的破壞性影響將被報復和全球情緒下滑放大。對企業(yè)信心產生大規(guī)模、廣泛負面沖擊的風險，是明年全球經濟擴張的主要威脅?！?/p>

　　“特朗普1.0時期”交易總體反轉

　　2016年，美國小盤股在特朗普意外勝選后的一個月曾領先大盤10%。但隨著時間跨度拉長，美國小盤股在2016年至2020年美國大選日期間的表現(xiàn)明顯落后于大盤股（標普500）20%以上。盡管特朗普的減稅政策有利于美國國內企業(yè)，但小盤股對此的反應卻較為平淡，表現(xiàn)甚至比不上其它發(fā)達市場的小盤股。

　　從2016年到2020年，美元在“特朗普交易”的推動下也并沒有表現(xiàn)強勁。美元指數和包括新興市場貨幣的彭博美元指數都出現(xiàn)了下跌，這與市場的初步預期相悖。

　　此外，美股大盤也是如此。美股在特朗普選勝后的表現(xiàn)的確優(yōu)于MSCI全球市場指數，不過，美股這一表現(xiàn)在拜登曾經勝選時也出現(xiàn)過，在奧巴馬的兩個任期里也是如此。而且美股上漲的功臣并非“特朗普交易”，這更像是“科技股交易”。

　　相比之下，美國股市表現(xiàn)較強的原因更在于科技股的引領，尤其是標普500指數和納斯達克100指數的強勢增長。科技巨頭的盈利能力是美國股市長期優(yōu)于全球市場的主因，而這種增長更多是由于科技創(chuàng)新和全球化布局，而非特朗普的政策推動。即使特朗普的稅改有助于提升企業(yè)盈利，但科技巨頭并非其主要受益者。