來源：源達

　　報告日期：2024年09月06日

　　證券研究報告/行業(yè)研究

　　投資要點

　　分析師：史偉龍

　　執(zhí)業(yè)登記編號：A0190523050007

　　家用電器指數(shù)與滬深300指數(shù)走勢對比

　　投資評級：

　　看好

　　?? 2024H1家用電器行業(yè)業(yè)績實現(xiàn)增長

　　2024H1，家用電器（申萬）行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入7986.91億元，同比增長6.27%；歸母凈利潤623.13億元，同比增長7.87%。2024Q2，實現(xiàn)營業(yè)收入4241.44億元，同比增長4.69%；實現(xiàn)歸母凈利潤359.56億元，同比增長6.30%。

　　?? 2024H1國內(nèi)家電行業(yè)出口規(guī)模實現(xiàn)快速增長

　　從國內(nèi)家電市場分品類來看，據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，空調(diào)市場全渠道零售量為3315萬臺，同比下滑11.0%，零售額為1114億元，同比下滑14.5%。 廚衛(wèi)大電零售量為4149萬臺，同比增長0.5%，零售額為771億元，同比下滑2.3%。洗衣機市場零售額427億元，同比上升1.8%；干衣機市場零售額達到67億元，同比增加16.9%。冰箱市場零售額達到650億元，同比增加 0.4%。從出口端看，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年中國家用電器累計出口金額3479億元，同比增長18.3%。整體看，國內(nèi)家電市場走過了快速增長期，家電行業(yè)進入了以產(chǎn)品迭代升級為主的平緩增長周期。

　　?? 政策支持“家電以舊換新”，提振內(nèi)需

　　2024年3月國家推動新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的行動方案，2024年4月以來各地政府陸續(xù)推出“家電以舊換新”的相關(guān)補貼措施。2024年7月下旬中央財政加力家電以舊換新，明確對消費者購買2級及以上能效或水效標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)、冰箱、洗衣機、電視、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機等8類家電產(chǎn)品給予以舊換新補貼，助力家電消費升級。隨著政策落地，2024下半年家電內(nèi)需有望增加。

　　?? 投資建議

　　家用電器行業(yè)出口數(shù)據(jù)增長明顯，疊加各地政府陸續(xù)推出“家電以舊換新”的相關(guān)補貼措施，推動家電內(nèi)需增長，有利于家用電器行業(yè)中、長期發(fā)展。

　　1）? 建議關(guān)注市場空間大，發(fā)展穩(wěn)健的白色家電板塊：海爾智家、美的集團、格力電器；

　　2）? 建議關(guān)注小家電板塊中持續(xù)拓展海外業(yè)務(wù)的公司：石頭科技。

　　?? 風(fēng)險提示

　　原材料價格波動風(fēng)險；出口不及預(yù)期風(fēng)險；下游房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期風(fēng)險；新品開發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險；海外政策風(fēng)險。

　　目錄

　　一、2024H1&2024Q2家用電器行業(yè)業(yè)績總覽

　　二、2024H1各細分板塊表現(xiàn)

　　三、政策助力內(nèi)需增長

　　四、投資建議

　　五、風(fēng)險提示

　　圖表目錄

　　圖1：2024H1所有申萬一級行業(yè)營業(yè)收入增速（%）

　　圖2：2024H1所有申萬一級行業(yè)歸母凈利潤增速（%）

　　圖3：2019-2024H1家用電器（申萬）指數(shù)毛利率、凈利率（%）

　　圖4：2024H1申萬二級家用電器行業(yè)營業(yè)收入占比（%）

　　圖5：2024Q2申萬二級家用電器行業(yè)營業(yè)收入占比（%）

　　圖6：2024H1申萬二級家用電器行業(yè)歸母凈利潤占比（%）

　　圖7：2024Q2申萬二級家用電器行業(yè)歸母凈利潤占比（%）

　　表 1：家用電器（申萬）行業(yè)財務(wù)指標(biāo)（億元）

　　表 2：家用電器申萬二級行業(yè)2024H1&2024Q2財務(wù)指標(biāo)（億元）

　　表 3：家用電器（申萬）行業(yè)指數(shù)2024年初至9月4日累計漲跌幅（%）

　　表 4：家用電器（申萬二級）行業(yè)重要公司盈利預(yù)測（截至2024/09/06）

　　一、2024H1&2024Q2家用電器行業(yè)業(yè)績總覽

　　在31個申萬行業(yè)中，2024H1家用電器行業(yè)營業(yè)收入和歸母凈利潤增速分別位列第五、第十一位。

　　圖1：2024H1所有申萬一級行業(yè)營業(yè)收入增速（%）

　　圖 2：2024H1所有申萬一級行業(yè)歸母凈利潤增速（%）

　　2024H1，家用電器（申萬）行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入7986.91億元，同比增長6.27%；歸母凈利潤623.13億元，同比增長7.87%。2024Q2，實現(xiàn)營業(yè)收入4241.44億元，同比增長4.69%；實現(xiàn)歸母凈利潤359.56億元，同比增長6.30%。2024H1，內(nèi)銷零售市場承壓，家用電器行業(yè)營業(yè)收入的增長主要是由于出口規(guī)?？焖僭鲩L導(dǎo)致的。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024 年 上半年中國家用電器累計出口金額3479億元，同比增長18.3%。

　　表 1：家用電器（申萬）行業(yè)財務(wù)指標(biāo)（億元）

　　家用電器（申萬）指數(shù)毛利率由2021年的22.22%增長至2023年的26.01%；2024上半年毛利率為25.53%，同比+0.60pct。家用電器（申萬）指數(shù)凈利率由2021年的6.57%增長至2023年的7.70%；2024上半年凈利率為8.19%，同比+0.11pct。

　　圖3：2019-2024H1家用電器（申萬）指數(shù)毛利率、凈利率（%）

　　申萬二級行業(yè)中，白色家電行業(yè)貢獻的營業(yè)收入占比較大，分別占2024H1和2024Q2家用電器行業(yè)總營業(yè)收入的67.51%和67.70%。

　　圖4：2024H1申萬二級家用電器行業(yè)營業(yè)收入占比（%）

　　圖5：2024Q2申萬二級家用電器行業(yè)營業(yè)收入占比（%）

　　白色家電行業(yè)歸母凈利潤占2024H1和2024Q2家用電器行業(yè)總歸母凈利潤的76.04%和77.94%。

　　圖6：2024H1申萬二級家用電器行業(yè)歸母凈利潤占比（%）

　　圖7：2024Q2申萬二級家用電器行業(yè)歸母凈利潤占比（%）

　　2024H1，白色家電和小家電行業(yè)歸母凈利潤增長明顯，分別實現(xiàn)歸母凈利潤473.83/51.03億元，同比12.56%/6.55%。其中，2024Q2，白色家電行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤280.23億元，同比12.75%。

　　表 2：家用電器申萬二級行業(yè)2024H1&2024Q2財務(wù)指標(biāo)（億元）

　　根據(jù)2024年初至9月4日的申萬行業(yè)指數(shù)累計漲跌幅來看，白色家電表現(xiàn)最為穩(wěn)健。

　　表 3：家用電器（申萬）行業(yè)指數(shù)2024年初至9月4日累計漲跌幅（%）

　　二、2024H1各細分板塊表現(xiàn)

　　奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024上半年，白電市場零售額為2319億元，同比下滑7.0%，零售量為7774萬臺，同比下滑3.6%。2024年，華南、華東地區(qū)長期陰雨，疊加空調(diào)產(chǎn)品降價、地產(chǎn)走低等因素，空調(diào)零售端需求整體疲軟。根據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）全渠道推總數(shù)據(jù)，2024上半年空調(diào)市場全渠道銷量3315萬臺，同比下滑11.0%，銷額1114億元同比下滑14.5%?？照{(diào)產(chǎn)業(yè)內(nèi)需雖然承壓，但出口實現(xiàn)增長。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024上半年空調(diào)累計出口3842萬臺空調(diào)，同比增長21.40%；累計出口金額為55.48億美元，同比增長11.80%。

　　根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024上半年國內(nèi)冰箱市場零售額達到650億元，同比增加0.4%，并且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著。在產(chǎn)品端，從門體結(jié)構(gòu)看，法式多門產(chǎn)品在線上市場的份額走高，其線上零售額占比已達到22%，十字4門產(chǎn)品在線下市場的占比顯著提升，其線下零售額占比已接近43%；中高端產(chǎn)品則以“大冷凍”、“嵌入式”作為主要競爭抓手，以嵌入式產(chǎn)品為例，2024上半年嵌入式冰箱在線上市場和線下市場的零售額占比已分別提升至28.1%和53.9%；從產(chǎn)品功能端來看，“雙系統(tǒng)”、“保鮮”、“智能化”等特征進一步凸顯并備受關(guān)注。

　　根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，廚衛(wèi)大家電領(lǐng)域中，2024上半年國內(nèi)煙機與燃氣灶市場零售規(guī)模分別為149億元和84億元，其中燃氣灶市場規(guī)模有小幅提升，從功能趨勢來看，煙灶聯(lián)動、揮手、定時等智能功能的產(chǎn)品份額增長明顯，此外“薄”、“自清洗”、“智能化”等特點也備受市場關(guān)注。2024 年上半年洗碗機零售市場零售規(guī)模為58億元，同比增長5%，從價格端看，洗碗機線下市場的產(chǎn)品均價同比顯著提升，產(chǎn)品套數(shù)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為“買大不買小”市場趨勢，產(chǎn)品繼續(xù)向大容量、功能細化發(fā)展，其中15套以上的洗碗機產(chǎn)品在線下市場零售額占比已提升至62%，產(chǎn)品技術(shù)聚焦“洗凈”、“節(jié)能”與“智能”三大方向。 2024 年上半年熱水器零售額達到235億元，同比下降0.9%，燃熱產(chǎn)品替代升級持續(xù)，零售量占比提升至42.1%，熱水器的恒溫、靜音、容量增大等功能特點促進結(jié)構(gòu)升級。2024 年上半年凈水器零售額達90億元，同比下降1%，通量分布來看，1200G產(chǎn)品市場份額進一步提升，且1000G凈熱一體凈水器份額也快速擴大。2024年上半年嵌入式微蒸烤零售規(guī)模達到37.3億元，同比增長2.2%，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，線上強調(diào)質(zhì)價比，線下中腰部份額顯著提升，產(chǎn)品技術(shù)趨勢表現(xiàn)為加速布局微蒸烤三合一產(chǎn)品。

　　根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024 年上半年國內(nèi)廚房小家電整體零售額261億元，同比下降5.4%。盡管廚房小家電品類整體處在下降通道，但豆?jié){機、電燉鍋、咖啡機的零售額同比提升顯著，分別達到 38.6%、14.6%、12.9%，而且對于核心剛需大單品如電飯煲等品類，因消費需求向品質(zhì)化遞增，低糖、變頻變壓、 無涂層等產(chǎn)品特點持續(xù)受到關(guān)注，行業(yè)均價也得到提升。

　　根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024上半年清潔電器零售額165億元，同比增長9.8%。分品類來看，掃地機器人一馬當(dāng)先，上半年因新品拉動效應(yīng)顯著，零售額同比增長18.8%，銷量同比增長 11.9%；洗地機價格繼續(xù)下探，銷額增幅僅有7.0%。從掃地機產(chǎn)品端來看，首先是吸力性能在升級，旗艦機型已經(jīng)10000Pa起步；其次，針對用戶痛點進一步升級，比如毛發(fā)防纏繞、熱水洗拖布、雙機械臂等；再次，基于AI大模型的應(yīng)用，交互能力提升；最后，從產(chǎn)品形態(tài)來看，無論是固態(tài)雷達，還是伸縮式雷達，高端產(chǎn)品都強 調(diào)輕薄設(shè)計，與家居融合的嵌入式產(chǎn)品也逐步補齊。

　　三、政策助力內(nèi)需增長

　　2024年3月國家推動新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的行動方案，2024年4月以來各地政府陸續(xù)推出“家電以舊換新”的相關(guān)補貼措施。2024年7月下旬中央財政加力家電以舊換新，明確對消費者購買2級及以上能效或水效標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)、冰箱、洗衣機、電視、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機等8類家電產(chǎn)品給予以舊換新補貼，助力家電消費升級。對于符合國家能效補貼標(biāo)準(zhǔn)的8類家電產(chǎn)品，部分地區(qū)在15%~20%補貼基礎(chǔ)上，延展補貼品類并明確補貼標(biāo)準(zhǔn)，為消費者提供更多的產(chǎn)品選項和更大補貼力度。

　　自今年3月國家出臺家電以舊換新政策以來，各地推出優(yōu)惠活動吸引消費者。在以舊換新政策的帶動下，今年1~7月限額以上單位家用電器和音像器材類商品零售額5221億元，其中綠色、智能產(chǎn)品供給持續(xù)優(yōu)化。

　　湖北、重慶、北京、四川、云南、青海、廣州、青島等地已率先開啟新一輪家電以舊換新和促消費專項活動，紛紛出臺“加力”支持方案，提高家電以舊換新等補貼標(biāo)準(zhǔn)，對以舊換新相關(guān)補貼政策予以全面優(yōu)化升級，讓政策直接惠及消費者。隨著各地政策落地，2024下半年家電內(nèi)需有望增長。

　　四、投資建議

　　家用電器行業(yè)出口數(shù)據(jù)增長明顯，疊加各地政府陸續(xù)推出“家電以舊換新”的相關(guān)補貼措施，推動家電內(nèi)需增長，有利于家用電器行業(yè)中、長期發(fā)展。

　　1） 建議關(guān)注市場空間大，發(fā)展穩(wěn)健的白色家電板塊：海爾智家、美的集團、格力電器；

　　2） 建議關(guān)注拓展海外業(yè)務(wù)的公司：石頭科技。

　　表 4：家用電器（申萬二級）行業(yè)重要公司盈利預(yù)測（截至2024/09/06）

　　五、風(fēng)險提示

　　原材料價格波動風(fēng)險；

　　出口不及預(yù)期風(fēng)險；

　　下游房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期風(fēng)險；

　　新品開發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險；

　　海外政策風(fēng)險。

　　投資評級說明

　　行業(yè)評級

　　以報告日后的 6 個月內(nèi)，證券相對于滬深 300 指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)為：

　　看好：行業(yè)指數(shù)相對于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)+10%以上

　　中性：行業(yè)指數(shù)相對于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)-10%~+10%以上

　　看淡：行業(yè)指數(shù)相對于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)-10%以下

　　公司評級

　　以報告日后的 6 個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對于滬深 300 指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)為：

　　買入：相對于恒生滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)+20%以上

　　增持：相對于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)+10%~+20%

　　中性：相對于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)-10%~+10%之間波動

　　減持：相對于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)-10%以下