安信國際發(fā)布研究報(bào)告稱，華潤燃?xì)猓?1193）是中國實(shí)力雄厚的燃?xì)夥咒N商。上半年扣除一次性因素的歸母凈利實(shí)現(xiàn)快速增長，增速好于同行。當(dāng)中燃?xì)夥咒N業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，板塊業(yè)績漲超31%。除了銷氣量增長5.3%外，毛差的大幅回升（+0.04元/方Y(jié)OY）也做出了貢獻(xiàn)。當(dāng)中也得益于銷氣成本的大幅下降，體現(xiàn)了公司對于氣源的良好把控。另外公司的現(xiàn)金流情況良好，自由現(xiàn)金流上半年大幅提升。公司派息率較為吸引，中期派息每股25港仙，同比大幅提升。鑒于公司穩(wěn)健的經(jīng)營和良好的派息率，建議投資者關(guān)注。

　　事件：公司2024年中期實(shí)現(xiàn)收入520.8億港元，同比增長7.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤34.6億港元，同比下降2.5%，但如剔除一次性收益，實(shí)現(xiàn)歸母利潤34.6億港元，同比增長21.2%。實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流19億港元，同比大幅增長562.3%。

　　安信國際主要觀點(diǎn)如下：

　　零售天然氣銷售規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，同比增長5.3%。

　　公司在2024年上半年實(shí)現(xiàn)銷氣量209億方，同比增長5.3%，氣量增長主要為內(nèi)生性增長。當(dāng)中居民用戶銷氣量57.6億方，同比增長7%；工業(yè)用戶銷氣量96.6億方，同比增長3.7%；商業(yè)用戶銷氣量50.1億方，同比增長8.1%；車用用戶銷氣量4.7億方，同比下降8.4%。工業(yè)用戶氣量占比最大，大概占零售銷氣量的46.2%，上半年來看金屬制品業(yè)以及通用設(shè)備制造業(yè)等氣量增幅最大，而預(yù)計(jì)受房地產(chǎn)影響，陶瓷玻璃和一些非金屬礦物制品業(yè)氣量降幅最大。公司預(yù)計(jì)全年工業(yè)用氣量增長與GDP增速保持一致，在5%左右。

　　銷氣毛差進(jìn)一步改善，售氣板塊盈利大幅增長31.3%。

　　公司上半年銷氣毛差持續(xù)改善，實(shí)現(xiàn)0.54元/方，同比增長0.04元/方，銷氣業(yè)務(wù)溢利47.5億港元，同比大幅增長31.3%。公司毛差改善受益于氣源成本的下降，公司上半年的平均氣源成本為2.94元/方，同比下降0.14元/方，而在居民毛差方面也較去年同比有較大改善。在氣源方面，公司上半年也自主采購一船6.3萬噸LNG現(xiàn)貨，價(jià)格較國內(nèi)市場價(jià)格低100-200元/噸，豐富了天然氣自主資源池。另外，公司還依托龐大的終端市場，開發(fā)以買方需求為主導(dǎo)的天然氣現(xiàn)貨交易商城、氣源網(wǎng)，通過數(shù)字化手段重構(gòu)氣源采購業(yè)務(wù)鏈，提升氣源的議價(jià)能力和統(tǒng)籌能力。截至目前，共160余個項(xiàng)目公司及190家供應(yīng)商注冊氣合網(wǎng)，上線一個多月來，成交氣量超4500萬方，成交金額1.5億元。

　　綜合服務(wù)業(yè)務(wù)和綜合能源業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速增長。

　　上半年公司綜合服務(wù)收入17.7億港元，同比增長20%；分部溢利7.6億港元，同比上升22.1%。廚電燃熱市場占有率由8.7%增至9.0%，保險(xiǎn)代理市場占有率由25.6%增至25.8%，安居業(yè)務(wù)戶均收入由54.2元增至55.1元。而公司的綜合能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.3億港元，同比增長38%，毛利1.6億港元，同比增長84.3%。未來公司將繼續(xù)發(fā)力雙綜業(yè)務(wù)，保持高速增長。

　　接駁業(yè)務(wù)仍受到房地產(chǎn)影響。

　　上半年新增居民接駁用戶103.1萬戶，同比下降23.1%。公司的接駁業(yè)務(wù)仍然受到房地產(chǎn)影響，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)全年的指引300萬戶有一定挑戰(zhàn)。

　　中期派息大幅提升，繼續(xù)回饋股東。

　　公司于2024年中期派息每股25港仙，同比增加66.7%。去年公司的派息率為50.3%，派息率穩(wěn)步增加。預(yù)計(jì)今年全年派息率仍有進(jìn)一步提升空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用氣需求不及預(yù)期；毛差不及預(yù)期；接駁完工不及預(yù)期；LNG處理量不及預(yù)期。