銅：審慎原則 長假前謹(jǐn)慎

　　1、宏觀。海外方面，美國上周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)意外下降至21.9萬人，為四個月新低；但美國成屋銷售創(chuàng)去年10月以來新低，房價再新高，庫存繼續(xù)漲。經(jīng)濟和就業(yè)數(shù)據(jù)劈叉及不穩(wěn)定性顯示美聯(lián)儲降息的必要性。在9月議息會議上美聯(lián)儲宣布開啟降息周期，雖然此前已有預(yù)期，記者會美聯(lián)儲主席鮑威爾也強調(diào)美聯(lián)儲并非急于降息，但首次降息達50個基點仍引起較大的爭議，正如美國總統(tǒng)大選候選人特朗普提及或許經(jīng)濟出現(xiàn)問題，或許出于政治考量。國內(nèi)方面，隨著美聯(lián)儲開啟降息周期，投資者對穩(wěn)增長政策預(yù)期再次充滿期待。

　　2、基本面。銅精礦方面，國內(nèi)TC保持低位偏弱報價，表明銅精礦仍然緊張，但銅精礦港口庫存持續(xù)累庫緩解了部分焦慮。精銅產(chǎn)量方面，國內(nèi)8月電解銅產(chǎn)量101.35萬噸，環(huán)比下降1.43%，同比上升2.48%，累計同比增加6.5%；9月電解銅預(yù)估產(chǎn)量101.56萬噸，環(huán)比增加0.2%，同比增加0.3%，從產(chǎn)量預(yù)估來看，產(chǎn)量維系高位，但現(xiàn)貨采購冶煉大幅虧損下帶來較大不確定性，另外大冶粗煉事故也可能對后續(xù)產(chǎn)量產(chǎn)生影響。進口方面，國內(nèi)8月精銅凈進口同比下降28.22%至21.88萬噸，累計同比下降0.96%，其中出口降至3.08萬噸；8月廢銅進口量環(huán)比下降12.9%至16.95萬金屬噸，同比增加8.63%，累計同比降至增加18.58%。庫存方面來看，截止9月20日全球銅顯性庫存較上周（13日）統(tǒng)計下降3.7萬噸至59.5萬噸，其中LME庫存下降5200噸至303350噸；Comex庫存增加1080噸至40972噸；國內(nèi)精煉銅社會庫存較上周下降2.43萬噸至19.26萬噸，保稅區(qū)庫存下降0.56萬噸至6.17萬噸。需求方面，社會庫存再次超量去庫反饋下游訂單實際良好，加之大冶事故和國慶備庫預(yù)期，現(xiàn)貨將維系升水，但銅價再度大幅走高下，下游訂單需求有所下降。

　　3、觀點。美聯(lián)儲略超預(yù)期的降息對美經(jīng)濟軟著陸預(yù)期有利，金融市場也給予了正向反饋，美股、黃金和銅均保持偏強走勢，加之基本面正趨于好轉(zhuǎn)（LME開始去庫、國內(nèi)社庫加速去庫）下，下行驅(qū)動并不顯著，建議仍以震蕩偏強看待，下游企業(yè)仍可逢低采購。下周隨著國慶長假日益臨近，市場或開始偏謹(jǐn)慎，特別是當(dāng)銅價再度沖高后，國內(nèi)下游訂單需求開始出現(xiàn)下降，加上長假期間的不確定性，漲跌難料，波動性增強，因此建議短線投資者可逢高減持部分頭寸。

　　鎳&不銹鋼：基本面矛盾緩慢解開 關(guān)注市場情緒

　　1、供給：周度港口庫存環(huán)比增加1.6%至941.2萬濕噸；周度印尼內(nèi)貿(mào)紅土鎳礦1.2%價格維持24.1美元/濕噸，1.6%下跌0.4美元/濕噸至51.4美元/濕噸；周度印尼鎳鐵發(fā)往中國發(fā)貨28.21萬噸，環(huán)比增幅72.95%，同比增幅73.44%；到中國主要港口8.4萬噸，環(huán)比降幅64.93%，同比降幅13.21%。8月鎳礦進口環(huán)比增加41%至493.07萬噸；精煉鎳進口環(huán)比下降36%至4753噸，出口環(huán)比增加42%至15282噸；鎳鐵（包括鎳生鐵）進口環(huán)比下降36%至6.5萬鎳噸；中國鎳濕法中間品進口量環(huán)比減少11.31%至12.23萬噸；鎳锍進口量環(huán)比增加24.68%至6.82萬噸 ；硫酸鎳進口環(huán)比增加68.2%至2.3萬噸。

　　2、需求：不銹鋼方面，庫存端，周內(nèi)89家社會庫存環(huán)比增加0.69萬噸至103.1萬噸；進出口方面，8月不銹鋼進口環(huán)比下降17%至10萬噸，出口環(huán)比增加19%至48.8萬噸；終端方面，奧維云網(wǎng)（AVC） 排產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，10月份國內(nèi)空調(diào)企業(yè)總 排產(chǎn)1033萬臺，同比增長23.1%（同比數(shù)據(jù)為企業(yè)當(dāng)期 排產(chǎn)比去年出貨實際），其中內(nèi)銷 排產(chǎn)478萬臺，同比增長8.4%，10月出口 排產(chǎn)規(guī)模555萬臺，同比增長39.2%。新能源汽車方面，三元材料周度庫存環(huán)比減少96噸至14612噸，即期利潤小幅增加； 8月三元前驅(qū)體出口環(huán)比下降36%至8712噸；8月三元材料出口環(huán)比增加21.8%至7342噸；終端，據(jù)乘聯(lián)會，9月1日至15日，乘用車新能源市場零售44.5萬輛，同比去年9月同期增長63%，較上月同期增長12%；9月1日至15日，全國乘用車廠商新能源批發(fā)44.1萬輛，同比去年9月同期增長49%，較上月同期增長29%。

　　3、庫存：周內(nèi)LME庫存增加774噸至124134噸；滬鎳庫存減少1169噸至22845噸，社會庫存增加82噸至29895噸，保稅區(qū)庫存減少100噸至4000噸

　　4、觀點：周內(nèi)鎳礦、鎳鐵價格小幅下跌，不銹鋼原材料成本重心小幅下移，然周度價格先漲后跌，理論利潤維持虧損變化不大，供應(yīng)端有小幅放緩，需求仍有壓力。硫酸鎳原材料相對偏強，而需求端表現(xiàn)拖累，硫酸鎳價格小幅下跌。海外宏觀影響，鎳價反彈，而鑒于不銹鋼基本面仍偏疲軟，價格已經(jīng)出現(xiàn)回落。短期仍或收到情緒共振震蕩偏強運行，但基本面壓力猶在，臨近國慶，注意倉位管理。

　　氧化鋁&電解鋁：預(yù)期加成，偏強運行

　　本周氧化鋁期貨偏強運行，20日主力收至4063元/噸，周度漲幅1.8%。滬鋁震蕩走強，20日主力收至20070元/噸，周度漲幅1.6%。

　　1、供給：據(jù)SMM，周內(nèi)氧化鋁開工率下調(diào)0.1%至83.4%，主因山東氧化鋁廠100萬噸產(chǎn)線焙燒爐內(nèi)襯脫落，預(yù)計檢修15-20天，河南企業(yè)設(shè)備檢修完畢回歸開工，貴州企業(yè)技改結(jié)束恢復(fù)生產(chǎn)。周內(nèi)貴州安順項目13萬噸電解鋁項目通電投產(chǎn)，其他地區(qū)暫無新增，內(nèi)蒙華云三期逐步達產(chǎn)，四川因高溫錯峰限電，復(fù)產(chǎn)周期拉長。據(jù)SMM，預(yù)計9月國內(nèi)冶金級氧化鋁運行產(chǎn)能回落至8364萬噸，產(chǎn)量719.2萬噸，環(huán)比下滑0.4%，同比上漲6.8%；9月國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能修復(fù)至4349萬噸，產(chǎn)量357萬噸，環(huán)比下滑3.2%，同比增長1.3%。

　　2、需求：周內(nèi)加工企業(yè)開工率上調(diào)0.6%至63.5%。其中鋁型材開工率上調(diào)1.2%至52.5%，鋁板帶開工率上調(diào)0.6%至72.8%，鋁箔開工率上調(diào)0.3%至75.9%，鋁線纜開工率上調(diào)1%至71%。鋁棒加工費河南持穩(wěn)，新疆包頭無錫廣東臨沂下調(diào)20-150元/噸；鋁桿加工費山東河南廣東持穩(wěn)，內(nèi)蒙下調(diào)30元/噸。

　　3、庫存：交易所庫存方面，氧化鋁周度去庫12噸至9.4萬噸；滬鋁周度累庫2722噸至28.65萬噸；LME周度去庫1.18萬噸至80.9萬噸。社會庫存方面，氧化鋁周度累庫3.45萬噸至7.63萬噸；鋁錠周度去庫2.5萬噸至74.3萬噸；鋁棒周度累庫0.52萬噸至12.13萬噸。

　　4、觀點：美正式啟動降息周期，盤面重歸兩萬大關(guān)。但注意到節(jié)前國網(wǎng)集中提貨，助力鋁錠去庫節(jié)奏加快，節(jié)后去庫轉(zhuǎn)弱。當(dāng)前消費結(jié)構(gòu)分化明顯，仍靠線纜板塊帶動，其他板塊暫無超預(yù)期征兆。在降息余溫助力下，旺季預(yù)期影響加成，再度形成宏微共振效應(yīng)。疊加礦石緊缺和檢修節(jié)奏影響，氧化鋁成本端高位支撐較強。短期利多因素交織、預(yù)計鋁價偏強運行，需求仍待考驗、建議謹(jǐn)慎追高。

　　鋅：建議關(guān)注鋅內(nèi)外反套交易機會

　　一、供應(yīng)：

　　8月中國鋅精礦進口量35.7萬噸，同比減少16.42%，累計同比減少21%。鋅礦進口7-8月恢復(fù)至高位，增量主要來自于澳大利亞，但考慮到主要因為澳洲前期洪水導(dǎo)致的鋅礦集中發(fā)貨，后續(xù)可能進口鋅礦量難以進一步走高。精煉鋅進口2.6萬噸，環(huán)比增加44%，同比減少9.01%，其中哈鋅進口量環(huán)比減少較多，或主因哈鋅冶煉減產(chǎn)。進口礦到貨較多，但鋅礦加工費目前尚未看到反彈跡象，冶煉廠仍在積極備貨，預(yù)計國內(nèi)精煉鋅繼續(xù)減產(chǎn)的概率較小，后續(xù)或維持在50萬噸左右。

　　二、需求：

　　鍍鋅內(nèi)需繼續(xù)走弱，上周Mysteel統(tǒng)計鍍鋅交易量繼續(xù)環(huán)比走弱。外需出口利潤環(huán)比好轉(zhuǎn)，可從8月鍍鋅板出口環(huán)比增加1.82%，同比增加9.13%至107.9萬噸可見。

　　三、庫存：

　　SMM七地社會庫存周環(huán)比+0.11萬噸至11.45萬噸，同比+19.77%；上期所庫存周環(huán)比+0.39萬噸至8.56萬噸，同比+85.69%；LME庫存周環(huán)比+2.69萬噸至25.62萬噸，同比+137.07%。

　　四、策略觀點：

　　鋅基本面強現(xiàn)實弱預(yù)期未有改變，國內(nèi)10-12月差Back結(jié)構(gòu)預(yù)計難以收縮。比價方面由于海外商品做多情緒較好，導(dǎo)致近期鋅比價有所下行，但上周LME鋅庫存持續(xù)累庫，反應(yīng)出海外鋅依然供應(yīng)過剩，建議繼續(xù)關(guān)注鋅內(nèi)外反套交易機會。

　　錫： 錫礦進口環(huán)比大幅減少，冶煉減產(chǎn)預(yù)期抬升

　　一、供應(yīng)：

　　中國8月錫礦進口量為8825噸，環(huán)比減少41%，同比減少67.41%，其中緬甸進口量為2894噸，環(huán)比減少57.68%，非緬甸進口量為5931噸，環(huán)比減少27.93%，減少的主要原因是剛果金物流運輸受限導(dǎo)致。預(yù)計9月緬甸地區(qū)進口量難以恢復(fù)，總體進口量或依然維持相對低位。中國8月精煉錫進口量為1795噸，其中印尼進口量1646噸，出口量為1099噸。

　　二、需求：

　　上周錫價反彈，下游剛需備貨，進入下周國慶備貨或陸續(xù)開始，預(yù)計市場交投將環(huán)比好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨短期維持升水報價。需求方面，鉛酸蓄電池企業(yè)訂單好轉(zhuǎn)，企業(yè)開工率環(huán)比上升，而PVC及鍍錫板需求平穩(wěn)上行，總體產(chǎn)量處于同比高位。

　　三、庫存：

　　Mysteel社會庫存周環(huán)比-394噸至10，093噸，同比+12.70%；上期所庫存周環(huán)比-99噸至9，400噸，同比+23.20%；LME庫存周環(huán)比+105噸至4，830噸，同比-30.25%。

　　四、策略觀點：

　　錫礦進口環(huán)比大幅減少，冶煉減產(chǎn)預(yù)期抬升，需求逐步好轉(zhuǎn)。消費上，部分加工環(huán)節(jié)進入消費旺季，國內(nèi)錫庫存繼續(xù)走低。隨著供應(yīng)緊缺持續(xù)，下周國慶節(jié)前備庫需求較多，去庫仍將繼續(xù)，錫依然維持多配的觀點。

　　工業(yè)硅：集中補庫，稍有回暖

　　周內(nèi)工業(yè)硅期貨震蕩偏弱，20日主力2411收于9545元/噸，周度跌幅1.85%?，F(xiàn)貨延續(xù)企穩(wěn)，百川參考均價為11820元/噸，其中不通氧553持穩(wěn)在11300元/噸，通氧553持穩(wěn)在11400元/噸，421持穩(wěn)在12150元/噸。

　　1、供給：據(jù)百川，工業(yè)硅周度產(chǎn)量環(huán)比增加630噸至9.52萬噸，周度開爐數(shù)量增加2臺至371臺，開爐率上漲0.27%至49.73%。云南部分完成遺留訂單的硅廠加入停產(chǎn)隊伍，四川地區(qū)有硅廠準(zhǔn)備停產(chǎn)，但計劃在月底實施，周內(nèi)暫未下調(diào)開工，新疆前期部分保溫爐恢復(fù)生產(chǎn)，計劃新增項目進入投產(chǎn)。

　　2、需求：有機硅周度價格持穩(wěn)在13700-14200元/噸，頭部廠家再度釋放挺價決心，單體廠暫無庫存壓力且開工水平不高，但下游目前整體跟進意愿不強，DMC維穩(wěn)可能性或更高。多晶硅周度價格持穩(wěn)在3.5萬元/噸，9月訂單基本簽訂完成，頭部廠家本月簽單稍有好轉(zhuǎn)，且小幅提價N型料、二三廠家仍舊訂單疲弱。目前硅片庫存高壓下、維持降庫存節(jié)奏，需求支撐弱、硅料提張難度高。DMC周度產(chǎn)量環(huán)比減少600噸至4.29萬噸，多晶硅周度產(chǎn)量環(huán)比增加50噸至3.2萬噸。

　　3、庫存：交易所庫存周度整體去庫6155噸至30.8萬噸。工業(yè)硅社庫周度累庫3000噸至26.1萬噸，其中廠庫累庫1000噸至13.8萬噸；三大港口庫存，黃埔港累庫1000噸至4.4萬噸，天津港累庫1000噸至4.1萬噸，昆明港持穩(wěn)在3.8萬噸。

　　4．觀點：美降息后盤面空頭部分謹(jǐn)慎離場，基本面拖累下反彈有限、隨即回歸下跌。臨近國慶，節(jié)前下游存在階段補庫意向但量級有限，期現(xiàn)貿(mào)易仍將成為需求釋放點。近期市場低價交易減少、現(xiàn)貨報價趨穩(wěn)，短期硅價隨市場氛圍好轉(zhuǎn)、迎來階段回暖、但當(dāng)前旺季需求反饋不強，下游僅生產(chǎn)趨穩(wěn)、無更多減產(chǎn)動向，不具備持續(xù)大漲驅(qū)動。仍待月底西南硅廠規(guī)模停產(chǎn)減壓。

　　碳酸鋰：供應(yīng)減少調(diào)節(jié)平衡

　　1、供應(yīng)：周度產(chǎn)量環(huán)比下降697噸至12957噸，其中鋰輝石提鋰環(huán)比下降176噸至6044噸，鋰云母提鋰環(huán)比下降522噸至2905噸，鹽湖提鋰維持2986噸，回收提鋰環(huán)比增加1噸至1022噸。8月鋰精礦進口環(huán)比下降11%至49萬噸，其中自澳洲、加拿大、尼日利亞進口量小幅下降，自巴西、津巴布韋進口量小幅增加；8月氯化鋰進口環(huán)比下降13%至323噸；碳酸鋰進口環(huán)比下降27%至17684噸；氫氧化鋰出口環(huán)比增長15%至10421噸；六氟磷酸鋰出口環(huán)比增加55%至1516噸。

　　2、需求：庫存端，三元材料周度庫存環(huán)比減少96噸至14612噸，即期利潤小幅增加，磷酸鐵鋰周度庫存環(huán)比增加1600噸至57230噸，即期利潤小幅下降。8月三元前驅(qū)體出口環(huán)比下降36%至8712噸；三元材料出口環(huán)比增加21.8%至7342噸；磷酸鐵鋰出口環(huán)比增長60%至261噸。終端新能源汽車方面，據(jù)乘聯(lián)會，9月1日至15日，乘用車新能源市場零售44.5萬輛，同比去年9月同期增長63%，較上月同期增長12%；9月1日至15日，全國乘用車廠商新能源批發(fā)44.1萬輛，同比去年9月同期增長49%，較上月同期增長29%。

　　3、庫存：周度碳酸鋰庫存環(huán)比下降1.3%至約12.67萬噸，下游庫存增加6.2%至約3.32萬噸，其他環(huán)節(jié)減少0.4%至約3.88萬噸，冶煉廠減少5.9%至約5.48萬噸

　　4、觀點：供應(yīng)端方面加速，一方面周度產(chǎn)量呈現(xiàn)近期較為明顯的下滑，另一方面鋰鹽進口量快速放緩。需求端，旺季疊加節(jié)前備貨背景下，隨著頭部企業(yè)減產(chǎn)，客供或?qū)⒂幸欢ㄏ陆?，市場采買積極性或?qū)⒃黾?。庫存端，整體庫存延續(xù)出現(xiàn)小幅去化態(tài)勢，自上游向下游移動。綜合來看，短期價格仍偏震蕩運行，建議關(guān)注客供情況，中長期仍以偏空思路對待。