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　　9月26日，上海重陽投資合伙人舒泰峰對話中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷，就“政策新“三支箭”齊發(fā) 財富預(yù)期是否逆轉(zhuǎn)？?”探討，詳情>視頻直播

　　有人說，十年五十萬億的債務(wù)是否過高。李迅雷表示，我計算過，如果從明年開始每年發(fā)行五萬億，到2034年，十年的債務(wù)占GDP的比重為25%。目前國債余額占GDP的比重為22%，加起來為47%，與美國聯(lián)邦政府120%的杠桿率相比，還是較低的。加上地方政府的一般債務(wù)和專項債務(wù)，或再加上地方政府的隱性債務(wù)，按照2035年200萬億GDP的水平計算，大約是GDP的120%，這是可以接受的。

　　部分發(fā)言實錄：

　　過去，中國經(jīng)濟的快速發(fā)展得益于城市化進程的加速，大量農(nóng)民工進城，拉動了制造業(yè)的迅猛發(fā)展，進而推動了城市化進程的快速發(fā)展，帶來了巨大的需求。然而，現(xiàn)在城鎮(zhèn)化進程放緩，老齡化進程加速，這是過去從未有過的問題。

　　2021年，中國的房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了一個轉(zhuǎn)折點，意味著房地產(chǎn)長周期的上行階段結(jié)束，進入了下降階段。在這種背景下，政策力度需要加大。去年11月，我發(fā)表了一篇文章，標題為“中國經(jīng)濟收縮的騰出效應(yīng)，如何應(yīng)對”，強調(diào)了乘數(shù)效應(yīng)的重要性。我們不能刻舟求劍，當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)看似不錯，例如2023年一季度數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，疫情恢復(fù)后消費恢復(fù)性增長，GDP增速高，出口表現(xiàn)良好，但這實際上高估了經(jīng)濟反彈的力度。

　　從去年二季度開始，經(jīng)濟增速開始回落，尤其是名義GDP遠低于實際GDP，顯示出經(jīng)濟收縮的跡象。一旦經(jīng)濟收縮，其承受效應(yīng)會逐漸顯現(xiàn)。就像房子漏水，你可能只注意到一個地方，但其他地方也可能存在問題。這種效應(yīng)會不斷擴散，導(dǎo)致趨勢不斷加強，產(chǎn)生負向的乘數(shù)效應(yīng)。

　　要遏制這種負向乘數(shù)效應(yīng)，政策力度必須超預(yù)期，必須主動。僅僅發(fā)行一萬億特別國債是不夠的。至于是否需要五萬億，是多還是少，我認為可以先實施，如果今年過多，明年可以適當減少。但一定要阻止經(jīng)濟下行的壓力。

　　有人說，十年五十萬億的債務(wù)是否過高。我計算過，如果從明年開始每年發(fā)行五萬億，到2034年，十年的債務(wù)占GDP的比重為25%。目前國債余額占GDP的比重為22%，加起來為47%，與美國聯(lián)邦政府120%的杠桿率相比，還是較低的。加上地方政府的一般債務(wù)和專項債務(wù)，或再加上地方政府的隱性債務(wù)，按照2035年200萬億GDP的水平計算，大約是GDP的120%，這是可以接受的。

　　中國政府的實力雄厚，政府名下的資產(chǎn)規(guī)模超過日本、美國和歐盟的總和。即使增加杠桿，我們也有非常強的支付能力。有人問，這不是讓我們享受，讓子孫后代承擔我們的債務(wù)嗎？我認為這是副作用問題。一年的GDP為200萬億，整個債務(wù)50萬億并不算多。政府積累的資產(chǎn)規(guī)模巨大，中國的高鐵占全球總里程的70%，高速公路占45%，地鐵占全球的三分之一。我們已經(jīng)為子孫后代留下了強大的基礎(chǔ)設(shè)施。

　　在政策方面，我認為每年五萬億的債務(wù)應(yīng)該加在中央財政擴張上，因為地方政府負債較重，杠桿空間有限。日本中央政府的杠桿水平為250%，美國主要是聯(lián)邦政府的杠桿水平較高，地方政府杠桿水平不高。因此，中央政府的信譽好，發(fā)債利率低，融資成本低。我的建議是，五萬億中的兩萬億用于替換地方政府的隱性債務(wù)，一萬億用于補充全國社保基金，另外兩萬億用于促進消費。

　　當前，我們面臨的消費降級和零售總額增速下降的問題迫在眉睫。通過簡單的方法短期內(nèi)拉動消費至關(guān)重要。許多地方已經(jīng)開始實施，如上海發(fā)放五億元消費券。

　　在財富和資產(chǎn)配置方面，我認為長期趨勢比短期波動更重要。全球經(jīng)濟將進入低增長、高震蕩的時代，貧富差距擴大、地緣政治和大國爭斗等問題將導(dǎo)致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)扭曲。黃金和比特幣等資產(chǎn)的走勢較好，代表長期趨勢。我們需要有逆向投資的思維，但長期來看，更需要有估值的推理，避免看錯方向。

　　當前，中國面臨資產(chǎn)荒和資產(chǎn)荒并存的現(xiàn)象。股票作為高風險資產(chǎn)，大家都不想持有，而國債等低風險資產(chǎn)受到追捧。這種現(xiàn)象不太好，因為如果大家的風險偏好下降，誰也不愿意投資高風險資產(chǎn)，這將導(dǎo)致經(jīng)濟缺乏活力。我們需要政策來刺激經(jīng)濟，提高大家的風險偏好，促進投資和消費。