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　　來源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)

　　本報(bào)記者 郭婧婷 北京報(bào)道

　　提高上市公司質(zhì)量和投資價(jià)值”是證監(jiān)會(huì)工作重點(diǎn)之一。9月24日，證監(jiān)會(huì)就《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《指引》）公開征求意見。

　　《指引》對(duì)主要指數(shù)成份股公司披露市值管理制度、長(zhǎng)期破凈公司披露估值提升計(jì)劃等作出專門要求。券商研報(bào)提示關(guān)注破凈股估值修復(fù)。

　　過去十幾年間，市場(chǎng)對(duì)“市值管理”一直存在不同理解和處理措施，甚至“市值管理”一度成為“不合規(guī)干預(yù)”的貶義詞，如今市值管理有了明確的界定，A股市值管理正式進(jìn)入政策支持與規(guī)范發(fā)展的新階段。

　　南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝向《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，過去存在一些“偽市值管理”亂象，主要是因?yàn)橐恍┥鲜泄就ㄟ^不正當(dāng)?shù)氖侄?，如操縱信息披露、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為來影響股價(jià)，而非通過提升公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和內(nèi)在價(jià)值。《指引》出臺(tái)之后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)督上市公司進(jìn)行“合規(guī)”市值管理的挑戰(zhàn)在于，如何在有效識(shí)別和打擊“偽市值管理”行為的同時(shí)，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

　　記者注意到，政策一發(fā)布隨即引爆了市場(chǎng)，破凈股應(yīng)聲大幅上漲，金融街（000402.SZ）、中南股份（000717.SZ）等十多只股票掀起漲停潮。

　　中信證券研報(bào)指出，證監(jiān)會(huì)先后落地《指引》、上市公司并購(gòu)重組意見等文件，延續(xù)了此前資本市場(chǎng)改革“1+N”的政策思想。文件重點(diǎn)針對(duì)主要指數(shù)成份股公司和長(zhǎng)期破凈公司做出要求，考慮到目前長(zhǎng)期破凈公司市值占比超過20%，預(yù)計(jì)相關(guān)公司市值管理動(dòng)作或繼續(xù)加快。

　　指明市值管理路徑與方向

　　今年以來，監(jiān)管多次提及市值管理，A股上市公司對(duì)市值管理的重視度與踐行度提升。

　　1月24日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委相關(guān)負(fù)責(zé)人在新聞發(fā)布會(huì)上表示，將把市值管理成效納入對(duì)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人的考核。隨后，證監(jiān)會(huì)召開2024年系統(tǒng)工作會(huì)議，會(huì)議強(qiáng)調(diào)推動(dòng)將市值納入央企國(guó)企考核評(píng)價(jià)體系。

　　今年4月，《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（以下簡(jiǎn)稱“新國(guó)九條”）中明確提出，要推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值，制定上市公司市值管理指引。

　　隨著政策端對(duì)上市公司市值管理的支持加強(qiáng)，年初以來上市公司對(duì)市值管理的重視度與踐行度提升，上市公司通過分紅、回購(gòu)、股權(quán)激勵(lì)、增持、并購(gòu)重組等多種方式探索市值管理。

　　第三方平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，今年以來在投資者互動(dòng)平臺(tái)上提及“市值管理”關(guān)鍵詞的詢問上千條，有1000家上市公司回復(fù)了關(guān)于市值管理的提問。

　　日前，證監(jiān)會(huì)公布數(shù)據(jù)顯示，今年以來，95%以上的上市公司召開了業(yè)績(jī)說明會(huì)，股份回購(gòu)家數(shù)和金額以及現(xiàn)金分紅金額均創(chuàng)歷史新高，中期分紅家數(shù)增長(zhǎng)近三倍。

　　“但實(shí)踐中仍然存在部分上市公司投資價(jià)值未被合理反映等問題，一定程度上影響了投資者信心和資本市場(chǎng)穩(wěn)定?！闭劶啊吨敢菲鸩荼尘?，證監(jiān)會(huì)如是表示。

　　記者梳理文件，《指引》共十四條，明確市值管理的定義、相關(guān)主體的責(zé)任義務(wù)、兩類公司的特殊要求和禁止事項(xiàng)。

　　上市公司市值管理發(fā)展路徑是什么？《指引》繪出了方向，并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)、現(xiàn)金分紅、投資者關(guān)系管理、信息披露、股份回購(gòu)等方式都是可行發(fā)展路徑。

　　記者關(guān)注到，《指引》充分考慮投資者以及媒體關(guān)切，要求董事會(huì)秘書應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)輿情監(jiān)測(cè)分析，密切關(guān)注各類媒體報(bào)道和市場(chǎng)傳聞，發(fā)現(xiàn)可能對(duì)投資者決策或者上市公司股票交易產(chǎn)生較大影響的，上市公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)實(shí)際情況及時(shí)通過發(fā)布澄清公告、官方聲明、協(xié)調(diào)召開新聞發(fā)布會(huì)等方式回應(yīng)。

　　市值管理的目的是否為了提升市值而提升市值？

　　對(duì)此，田利輝表示，市值管理并不意味著簡(jiǎn)單地追求股價(jià)上漲或市值增加，而是要在保證公司長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化。所以，市值管理指引將引導(dǎo)市場(chǎng)更加注重公司的長(zhǎng)期發(fā)展和內(nèi)在價(jià)值，促進(jìn)市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　如何衡量市值管理效果？

　　“通過對(duì)比股價(jià)表現(xiàn)、財(cái)務(wù)指標(biāo)、市場(chǎng)占有率、股本機(jī)構(gòu)這四個(gè)指標(biāo)，可以觀察上市公司市值管理成效。比如，凈資產(chǎn)收益率、毛利率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)可以反映公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，從而衡量市值管理的實(shí)際效果。然而，值得注意的是，這些量化指標(biāo)并不能完全反映市值管理的全部成功與否，還需要考慮其他因素，如公司聲譽(yù)、投資者關(guān)系、企業(yè)社會(huì)責(zé)任等。”科方得智庫(kù)研究負(fù)責(zé)人張新原在接受本報(bào)記者采訪時(shí)分析。

　　在田利輝看來，衡量市值管理成功與否的量化指標(biāo)包括：公司市值的增長(zhǎng)情況、股價(jià)相對(duì)于同行業(yè)的表現(xiàn)、投資者關(guān)系管理的質(zhì)量、信息披露的透明度和及時(shí)性、股份回購(gòu)和分紅的實(shí)施情況等。此外，股價(jià)表現(xiàn)、盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、股東回報(bào)和市場(chǎng)認(rèn)可度相關(guān)指標(biāo)也可以從不同角度觀察公司市值管理的效果。

　　指數(shù)成份股和破凈股被重點(diǎn)關(guān)注

　　值得一提的是，《指引》第八條明確，主要指數(shù)成份股公司應(yīng)當(dāng)制定并經(jīng)董事會(huì)審議后披露上市公司市值管理制度，并要求主要指數(shù)成份股公司應(yīng)當(dāng)就市值管理制度執(zhí)行情況在年度業(yè)績(jī)說明會(huì)中進(jìn)行專項(xiàng)說明。

　　《指引》規(guī)定，披露的市值管理制度要明確負(fù)責(zé)市值管理的具體部門或人員、董事及高級(jí)管理人員職責(zé)、上市公司內(nèi)部考核評(píng)價(jià)方法、對(duì)上市公司多個(gè)指標(biāo)行業(yè)平均水平的具體監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制安排、上市公司出現(xiàn)股價(jià)短期連續(xù)或者大幅下跌情形時(shí)的應(yīng)對(duì)措施等。

　　那么，哪些為主要指數(shù)成份股公司？《指引》明確主要指數(shù)成份股公司，包括滬深 300指數(shù)成份股公司；科創(chuàng)50、科創(chuàng)100指數(shù)成份股公司；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)成份股公司；北證50指數(shù)成份股公司。

　　“長(zhǎng)期破凈公司應(yīng)當(dāng)制訂并經(jīng)董事會(huì)審議后披露上市公司估值提升計(jì)劃，包括目標(biāo)、期限及具體措施。應(yīng)當(dāng)至少每年對(duì)估值提升計(jì)劃的實(shí)施效果進(jìn)行評(píng)估，并根據(jù)需要及時(shí)完善，經(jīng)董事會(huì)審議后披露，并且應(yīng)當(dāng)就估值提升計(jì)劃執(zhí)行情況在年度業(yè)績(jī)說明會(huì)中進(jìn)行專項(xiàng)說明?！薄吨敢返谑畻l載明。

　　“連續(xù)20個(gè)交易日內(nèi)上市公司股票收盤價(jià)格跌幅累計(jì)達(dá)到 20%； 上市公司股票收盤價(jià)格低于最近一年股票最高收盤價(jià)格的 50%?！睂?duì)于長(zhǎng)期破凈公司的定義，證監(jiān)會(huì)如是界定。

　　“對(duì)指數(shù)成份股和破凈股做特殊要求是因?yàn)檫@些公司在市場(chǎng)上具有較大的影響力和代表性，其市值管理行為不僅影響公司自身，也對(duì)整個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。特別是破凈股，由于其市場(chǎng)價(jià)格低于凈資產(chǎn)，可能會(huì)引起市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的誤解，因此需要特別關(guān)注和提升其市值管理能力?！碧锢x強(qiáng)調(diào)。國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，央行首創(chuàng)針對(duì)資本市場(chǎng)的兩大結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，有望推動(dòng)股市的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下調(diào)。其中創(chuàng)設(shè)股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款，對(duì)于具有市值管理要求的央地國(guó)企和ROE穩(wěn)定的民營(yíng)藍(lán)籌而言具有重要意義，提供其增持股票的能力。考慮資產(chǎn)負(fù)債率要求，破凈央地國(guó)企以及流通市值不大公司的股價(jià)估值彈性或更為受益。

　　記者查詢Wind了解到，截至9月26日，A股共有741余只個(gè)股股價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)。上述741家破凈股中，有超200家上市企業(yè)規(guī)模過百億，國(guó)企占比較高。

　　受《指引》《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見》等文件影響，近兩日破凈股出現(xiàn)大幅上漲。在田利輝看來，這是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)新政策的反應(yīng)積極，他認(rèn)為這將有助于提升破凈股的市場(chǎng)價(jià)值和投資者信心。然而，股價(jià)的短期波動(dòng)也受到多種因素的影響，包括市場(chǎng)情緒、基本面變化等，因此需要理性看待。

　　此外，《指引》還明確上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人、董事、高級(jí)管理人員等切實(shí)提高合規(guī)意識(shí)，禁止以市值管理為名實(shí)施的違法違規(guī)行為，如操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易、違規(guī)信息披露等，以保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益。

　　受訪業(yè)內(nèi)人士介紹，市值管理服務(wù)市場(chǎng)的供給則包括證券公司、財(cái)經(jīng)公關(guān)機(jī)構(gòu)、咨詢管理公司等，它們通過提供專業(yè)的市值管理策略和服務(wù)，幫助上市公司實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

　　“在實(shí)際操作中，上市公司可以通過優(yōu)化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、調(diào)整財(cái)務(wù)策略、改善投資者關(guān)系管理等手段來進(jìn)行市值管理。同時(shí)，上市公司還可以通過股份回購(gòu)、現(xiàn)金分紅、股權(quán)激勵(lì)等金融工具來提升公司的投資價(jià)值?！鼻笆鰳I(yè)內(nèi)人士表示。

　　在張新原看來，“偽市值管理”亂象的爭(zhēng)議點(diǎn)主要集中在于上市公司是否過度關(guān)注市值增長(zhǎng)而忽視了公司的基本面，以及是否存在一些不正當(dāng)手段來提升市值。在新《指引》下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)如何界定和監(jiān)管違規(guī)行為，杜絕上市公司因過度追求市值而損害公司以及投資者的長(zhǎng)期利益。