第一上海發(fā)布研究報告稱，予卓越教育（03978）“買入”評級，預期公司24-26年收入預測達到10.91/19.52/24.49億元，同比增長123%/79%/25%；24-26年歸母凈利預測1.85/3.30/4.12億元，同比增長103%/78%/25%，目標價5.6港元。公司作為華南地區(qū)的教培行業(yè)龍頭，雙減后積極促進業(yè)務合規(guī)轉型，逐步重回正常經營發(fā)展軌道，持續(xù)深耕華南地區(qū)業(yè)務。

　　第一上海主要觀點如下：

　　FY24H1業(yè)績概覽：

　　FY24H1公司總收入3.17億元，同比+68.1%；歸母凈利潤0.55億元，同比+160.7%；經調整歸母凈利潤0.54億元，同比+168.9%。公司合同負債為4.58億元，同比增長183.8%，為全年財務業(yè)績增長提供保障。

　　素質教育業(yè)務為主要增長引擎：

　　分業(yè)務看，FY24H1公司全日制復習貢獻收入1.23億元，同比增長19.7%；輔導項目貢獻收入0.76億元，同比增長31.9%；素質教育貢獻收入1.17億元，同比增長320.9%。素質教育業(yè)務快速增長，業(yè)務收入已占總收入的36%，已成為公司業(yè)務增長的主要引擎。截至報告期內，公司共有1785名員工，相較23年底846名員工人數呈翻倍增長，為公司的高速增長提供了堅實的基礎。

　　持續(xù)優(yōu)化素養(yǎng)課程，積極獲取辦學許可：

　　雙減后，卓越教育積極響應政策，發(fā)揮原有“強語文”優(yōu)勢，對原有爆品進行非學科轉型，。在尊重教學規(guī)律，依托“強語文”沉淀的基礎上，卓越教育推出了“奇趣小記者”、“嘀嗒文學”、“文學美育”3款非學科語文類產品。此外，公司持續(xù)優(yōu)化多元思維、雙語文化、卓越編程等課程，這些產品在教學方式、教學內容等全維度均符合政策要求，并通過教育主管部門鑒定，積極獲取廣州地區(qū)非學科營利性辦學許可。

　　成本及費用管控良好，利潤率顯著提升：

　　1）FY2024H1公司毛利率為44.96%，同比提升8.0pct。從費用率來看，FY24H1銷售/管理/其他運營/財務費用率分別為7.16%/12.90%/0.75%/1.63%，同比增加3.46/-2.27/-0.33/-0.78pct，在毛利率提升和各項費率的良好管控下，公司的經營利潤率/歸母凈利率同比提升6.1/11.1PCT至23.4%/17.2%。此外，2024H1按公允價值計入損益為盈利289萬元，2023H1則為虧損1794萬元，但考慮到2023H1公司將附屬公司出售所帶來的一次性收入為1975萬元，合計為盈利221萬元，與2024H1對比差異不大。

　　風險提示：政策影響，市場競爭風險，網點擴張不及預期。