來源：慧保天下

　　上月，資本市場上演了一場罕見的回暖大戲，如同一場久旱后的及時(shí)雨，幾乎毫無懸念地為保險(xiǎn)行業(yè)注入了生機(jī)，使其迅速“回血”。在這一利好形勢的帶動(dòng)下，前三季度人身險(xiǎn)公司可謂是收獲滿滿，凈利潤齊刷刷大漲，綜合投資收益率也一路高歌猛進(jìn)，頗有一種行業(yè)按下快進(jìn)鍵提前過年之感。

　　截至11月1日，“慧保天下”統(tǒng)計(jì)，共有76家壽險(xiǎn)公司披露了2024年第三季度償付能力報(bào)告。如若不考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換所造成的影響，2024年前三季度，除未披露凈利潤指標(biāo)的信泰人壽外，75家人身險(xiǎn)公司凈利潤合計(jì)超2800億元，75家人身險(xiǎn)公司的綜合投資收益率平均數(shù)為5.69%，22家險(xiǎn)企綜合投資收益率超過了7.0%。

　　近幾年，如此難得一見的利潤表現(xiàn)和投資收益率的強(qiáng)勁漲勢，無疑令人振奮，然而，在我們迫不及待為這一集體豐收歡呼之前，不妨先暫停片刻，深入思考一些關(guān)鍵問題：

　　此番利潤大漲，主要得益于9月最后4個(gè)交易日的股市暴漲，這樣的表現(xiàn)能延續(xù)多久？畢竟低利率才是當(dāng)下更大的常態(tài)。

　　再進(jìn)一步，對于需要跨越經(jīng)濟(jì)周期的人身險(xiǎn)企而言，凈利潤真的是重要的指標(biāo)嗎？

　　注：在2024年三季度償付能力報(bào)告中，一些人身險(xiǎn)公司其實(shí)是同時(shí)采用了舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，如在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入、投資收益率、綜合投資收益率等指標(biāo)上部分公司按照舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)量，而在凈利潤、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等指標(biāo)上則按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)量。此外，部分公司2023年前三季度數(shù)據(jù)口徑為舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，而今年則為新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。由于新舊準(zhǔn)則差異，不同險(xiǎn)企之間難以簡單橫向?qū)Ρ?，部分凈利潤?shù)據(jù)也不具備可比性。

　　01

　　人身險(xiǎn)公司“過大年”：前三季度凈利潤超2800億，單季度凈利潤暴漲10倍

　　2024年前三季度，市場利率繼續(xù)下行，但資本市場的意外回暖，尤其是9月下旬短短4個(gè)交易日的股市暴漲，使得保險(xiǎn)公司的盈利情況發(fā)生了翻天覆地的變化。

　　如若不考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換所造成的影響，從披露數(shù)據(jù)的75家人身險(xiǎn)公司來看，2024年前三季度凈利潤合計(jì)2846.71億元，同比強(qiáng)勁增長128.57%。（信泰人壽償付能力報(bào)告未披露凈利潤數(shù)據(jù)）

　　單看2024年第三季度的數(shù)據(jù)，凈利潤的增長趨勢更加明顯。2024年第三季度，75家人身險(xiǎn)公司凈利潤合計(jì)1364.93億元，與去年同期的116.59億元相比，暴漲1070.69%，即十倍之多。

　　具體而言，前三季度48家險(xiǎn)企實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤合計(jì)3003.82億元。凈利潤超十億元的險(xiǎn)企有17家之多，除了中國人壽、平安人壽、太保壽險(xiǎn)等上市壽險(xiǎn)公司外，中郵人壽、泰康人壽、工銀安盛、建信人壽等非上市人身險(xiǎn)公司亦榜上有名。

　　與此同時(shí)，仍有27家人身險(xiǎn)公司陷入虧損狀態(tài)，其凈利潤合計(jì)虧損超過了157億元，有18家公司虧損額度在1億元以上。

　　然而，倘若把新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的差異納入考量范疇，情況又會(huì)有所不同。接下來，“慧保天下”將會(huì)針對那些能夠進(jìn)行對比的險(xiǎn)企，開展橫向凈利潤的比較分析：

　　2023年已經(jīng)切換新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的人身險(xiǎn)公司：利潤普遍暴漲

　　除國華人壽之外，大部分上市險(xiǎn)企所關(guān)聯(lián)的人身險(xiǎn)公司實(shí)際上早在2023年就已經(jīng)完成了向新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的切換。在這當(dāng)中，2024年前三季度凈利潤超過百億元的上市險(xiǎn)企有五家。其中，中國人壽以1020.1億元的凈利潤位居榜首，同比增長幅度高達(dá)559.02%；平安人壽緊隨其后，凈利潤為857.97億元，同比增長36.13%，位列第二；太保壽險(xiǎn)以308.6億元的凈利潤排名第三，同比增長67.61%；新華保險(xiǎn)和太平人壽分別憑借200.84 億元、112.47 億元的凈利潤表現(xiàn)，排在第四和第五位。

　　值得注意的是，人保壽險(xiǎn)和人保健康在本次償付能力報(bào)告中，凈利潤的披露口徑仍然采用舊準(zhǔn)則，這使得它們在數(shù)據(jù)呈現(xiàn)上似乎相較于其他上市人身險(xiǎn)公司“矮了一大截”。然而，從中國人保披露的三季度業(yè)績報(bào)告來看，若按照新準(zhǔn)則口徑計(jì)算，人保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)凈利潤155.82億元，同比增長幅度達(dá)到了驚人的763.75%；人保健康實(shí)現(xiàn)凈利潤55.7億元，同比增長40.62%。

　　2024年開始切換新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的人身險(xiǎn)公司：兩極反轉(zhuǎn)

　　“慧保天下”統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至目前，已有8家人身險(xiǎn)公司在2024年開啟了向新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的切換，且其中大部分屬于銀郵系險(xiǎn)企。

　　從財(cái)務(wù)賬面狀況來看，大部分剛剛切換新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的險(xiǎn)企都經(jīng)歷了凈利潤的劇烈起伏，呈現(xiàn)出暴漲與暴跌的兩極分化態(tài)勢。

　　就那些凈利潤暴增的險(xiǎn)企而言，例如中郵人壽，去年同期的凈利潤為-103.75億元，處于虧損狀態(tài)，而今年卻成功實(shí)現(xiàn)盈利，達(dá)到了108.12億元。

　　農(nóng)銀人壽亦是如此，去年同期凈利潤僅為0.16億元，而今年則暴漲了100余倍，達(dá)到了16.61億元。

　　然而，與之相反的是，像平安養(yǎng)老險(xiǎn)這類險(xiǎn)企，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換后，情況發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變，去年同期盈利20.52億元，今年反而虧損了36.84億元。

　　之所以會(huì)呈現(xiàn)出如此兩極分化的情況，是因?yàn)樵谛聲?huì)計(jì)準(zhǔn)則之下，險(xiǎn)企的資產(chǎn)負(fù)債都對利率的變動(dòng)更加敏感，這也導(dǎo)致利潤的波動(dòng)會(huì)顯著增強(qiáng)。

　　同時(shí)由于這些公司2023年前三季度的數(shù)據(jù)口徑采用的舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，而今年則為新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，因此凈利潤并不具備可比性，更應(yīng)理性看待暴漲、暴跌情況。

　　尚未標(biāo)注切換新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的人身險(xiǎn)公司

　　此外，目前仍有57家人身險(xiǎn)公司尚未在償付能力報(bào)告中明確是否切換新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。在這57家險(xiǎn)企中，除信泰人壽未披露凈利潤外，前三季度僅泰康人壽、友邦人壽兩家公司凈利潤超十億元，還有15家公司凈利潤超1億元，39家公司凈利潤不足1億元。

　　而僅單季度而言，足足有44家險(xiǎn)企的凈利潤呈現(xiàn)出增長、由虧轉(zhuǎn)盈或者虧損收窄的良好態(tài)勢。其中均不乏凈利潤暴漲百分之幾百的險(xiǎn)企，諸如中荷人壽、信美人壽、安聯(lián)人壽、弘康人壽、泰康人壽，其單季度凈利潤分別上漲3976.92%、1988.24%、641.67%、280.00%、156.19%。

　　顯而易見，眾多險(xiǎn)企僅僅憑著單季度的顯著增長就實(shí)現(xiàn)了前三季度逆勢攀升，最終造就了如今前三季度人身險(xiǎn)行業(yè)“過年”般的紅火景象。

　　02

　　投資收益率狂飆：九成險(xiǎn)企綜合投資收益率上漲，5%竟難稱優(yōu)等生

　　上月資本市場的罕見回暖，正是造成人身險(xiǎn)公司利潤端“紅火”的重要原因之一，而其影響之大，之猛烈，從投資收益率來看，便能窺見一二。

　　在討論投資收益率之前，需要明確指出的是，對于人身險(xiǎn)公司而言，不同險(xiǎn)企之間的資產(chǎn)規(guī)模存在較大差異，而這一差異會(huì)致使險(xiǎn)企的投資配置各不相同，進(jìn)而在收益率上有所體現(xiàn)。此外，在償付能力報(bào)告的披露中，各個(gè)公司并未遵循統(tǒng)一的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行相關(guān)數(shù)據(jù)的披露，甚至各項(xiàng)指標(biāo)所依據(jù)的準(zhǔn)則也并不一致。這就使得在進(jìn)行險(xiǎn)企間的對比分析時(shí)，難以明確考慮準(zhǔn)則所帶來的影響。

　　同樣若不考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換所造成的影響，據(jù)“慧保天下”統(tǒng)計(jì)，共76家人身險(xiǎn)公司披露了2024年前三季度投資成績單。（信泰人壽償付能力報(bào)告未披露2024年前三季度投資收益率及綜合投資收益率，部分險(xiǎn)企未披露2023年同期數(shù)據(jù)）

　　從投資收益率來看，75家人身險(xiǎn)公司的投資收益率平均數(shù)為2.69%。75家險(xiǎn)企中，有41家險(xiǎn)企投資收益率持平或上漲，與此同時(shí)33家險(xiǎn)企投資收益率下滑的現(xiàn)象，投資收益率同比增長險(xiǎn)企數(shù)量占比超五成。

　　但從綜合投資收益率來看，74家人身險(xiǎn)公司綜合投資收益率為正，僅有1家險(xiǎn)企綜合投資收益率為負(fù)，75家人身險(xiǎn)公司的綜合投資收益率平均數(shù)為5.69%，較去年同期的2.83%，增長了2.85%。值得一提的是，僅有4家險(xiǎn)企綜合投資收益率同比有所減少，93.3%的險(xiǎn)企綜合投資收益率均增長。

　　資本市場形勢急劇變化下，去年綜合投資收益率超過5%的佼佼者，在今年卻只能算作表現(xiàn)平平者。具體來看，75家公司中，有47家險(xiǎn)企的綜合投資收益率超過了5.0%，22家險(xiǎn)企綜合投資收益率超過了7.0%，僅5家險(xiǎn)企不到3.0%。復(fù)星聯(lián)合健康、人保壽險(xiǎn)、中英人壽、招商局仁和、太平養(yǎng)老、小康人壽、華泰人壽、友邦人壽8家險(xiǎn)企綜合投資收益率更是超過了9.0%，且相較去年同期增長明顯。

　　再結(jié)合各險(xiǎn)企披露的近三年綜合投資收益率來看，76家人身險(xiǎn)公司近三年平均綜合投資收益率表現(xiàn)顯然遜色于其今年前三季度的飆漲。76家人身險(xiǎn)公司近三年平均綜合投資收益率的平均數(shù)為3.57%。76家險(xiǎn)企中，有19家險(xiǎn)企綜合投資收益率超過4.5%，9家超過5%。其中國富人壽、陸家嘴國泰、中美聯(lián)泰大都會(huì)、同方全球4家超5.5%。

　　03

　　市場波動(dòng)下，摒棄“唯凈利潤論”，巨虧與巨賺或?qū)⒊B(tài)化

　　上述70余家人身險(xiǎn)公司，無論是其2024年前三季度的凈利潤表現(xiàn)，還是綜合投資收益率數(shù)據(jù)，普遍處于高收益水平范疇，整體態(tài)勢極為可觀，頗有一種行業(yè)按下快進(jìn)鍵提前過年之感。

　　這種現(xiàn)象并不難理解，險(xiǎn)企依賴資本市場的投資收益來推動(dòng)利潤增長，股市暴漲下，絕大部分險(xiǎn)企的投資收益率超預(yù)期，三季度的利潤表現(xiàn)也隨之暴漲。

　　然而，這次人身險(xiǎn)公司的集體豐收或許只是曇花一現(xiàn)。盡管凈利潤是衡量公司經(jīng)營成果的重要指標(biāo)，但它容易受到短期市場波動(dòng)和會(huì)計(jì)政策的影響，難以全面反映保險(xiǎn)公司的長期可持續(xù)發(fā)展能力。在股市短暫回暖的情況下，險(xiǎn)企集體獲利，倘若下次股市暴跌，又會(huì)是如何的景象呢？

　　長久以來，凈利潤和投資收益率一直是外界衡量保險(xiǎn)公司優(yōu)劣的重要指標(biāo)，但凈利潤真的如此重要嗎？

　　事實(shí)上，凈利潤波動(dòng)受到多種復(fù)雜因素的綜合影響。正如前文所提，人身險(xiǎn)公司的利潤波動(dòng)與部分公司執(zhí)行新準(zhǔn)則后凈利潤的大幅波動(dòng)密切相關(guān)。此外，“750天國債平均收益率曲線”的變化將直接影響保險(xiǎn)公司計(jì)提準(zhǔn)備金，進(jìn)而影響利潤表現(xiàn)。同時(shí)，保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)節(jié)奏和負(fù)債端利潤釋放的時(shí)序也會(huì)對利潤產(chǎn)生重要影響。

　　更為重要的是，與其他實(shí)體企業(yè)不同，保險(xiǎn)公司通常是先構(gòu)建資產(chǎn)負(fù)債表，后生成利潤表，在資產(chǎn)配置時(shí)，必須充分考慮長期負(fù)債的影響。保險(xiǎn)行業(yè)的長期特性也決定了，其業(yè)務(wù)開展和價(jià)值實(shí)現(xiàn)往往需要較長時(shí)間。因此，僅憑當(dāng)年利潤表中的凈利潤來評估壽險(xiǎn)公司的價(jià)值顯然是不全面的。

　　在此前股市走牛之際，便有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂道，但凡股市持續(xù)上漲一個(gè)月，負(fù)債端就將承受巨大的壓力，更重要的是，保費(fèi)收入快速下降還只是壽險(xiǎn)公司面臨的第一重沖擊，只要牛市不停，就會(huì)有客戶選擇加杠桿，通過保單質(zhì)押貸款，甚至退保等來獲取現(xiàn)金流投入股市，而這種操作一旦形成規(guī)模，對于保險(xiǎn)公司現(xiàn)金流的沖擊才是最值得警惕的。

　　面對市場環(huán)境的動(dòng)態(tài)變化與行業(yè)結(jié)構(gòu)的深度調(diào)整，凈利潤的波動(dòng)勢必會(huì)成為常態(tài)，人身險(xiǎn)公司也可能頻繁呈現(xiàn)出巨虧與巨賺的巨大反差。如果市場仍然僅憑借這一個(gè)波動(dòng)的數(shù)字就對整個(gè)行業(yè)的價(jià)值蓋棺定論，無疑是片面的、不準(zhǔn)確的，容易忽視行業(yè)內(nèi)在的豐富性和復(fù)雜性，更可能導(dǎo)致對行業(yè)真實(shí)價(jià)值的誤判。